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　　开首：鹰眼财报

　　上市3年亏2年的纳芯微赴港IPO，并非所谓的车规芯片龙头，通盘国产芯片在国产车上占有率不到5%！应收款多，库存较高。商誉高。

光环背后的数字游戏，玩得转吗？

　　“国产车规芯片龙头！”——大开纳芯微（688052.SH）的公告与券商研报，这个名称险些成了花式前缀。成本阛阓需要故事，而纳芯微的故事充足诱东谈主：汽车电动化波澜、国产替代风口、技艺自主可控。

　　光环背后，一组数字却显得特地夺目：上市三年，蚀本两年。2023年净亏3.05亿，2024年幸而更狠，径直扩大到4.03亿。本年1月的功绩预报更是赤裸裸地揭示：2024年归母净利润展望为-3.6亿至-4.4亿元，蚀本络续扩大。2025年Q1络续蚀本5000多万，还是在收购地点孝敬1个亿利润的前提下！

　　当一家顶着“龙头”光环的科技企业，在A股上市三年后仍深陷蚀本泥潭，却瞬息回身奔赴港股IPO募资——这究竟是计策布局，还是另有所图？

　　01 功绩困境：联贯蚀本，接洽质料堪忧

　　翻开纳芯微的财务账簿，盈利似乎成了一谈难以提升的边界。

　　2022年旋即盈利2.5亿后，公司便在2023年、2024年联贯两年堕入蚀本泥潭，诀别蚀本3.05亿元和4.03亿元。2024年的功绩预报更是雪上加霜，展望归母净利润蚀本扩大至3.6-4.4亿元。

　　蚀本并非无意。其背后是接洽质料的全面承压：

　　毛利率下滑：阛阓竞争加重导致居品售价持续承压；

　　时间用度高企：研发、阛阓、供应链、东谈主才干预不断吞吃利润；

　　减值损失剧增：2024年仅存货跌价准备就计提了8595万元，应收账款坏账准备也新增937万元。

　　更值得警惕的是现款流隐患。罢休2024年中报，公司应收账款高达3.08亿元，总欠债同比增长39.22%至7.61亿元。一边是营收增长的光鲜表象，一边是白条堆积和欠债攀升——这种增长的质料，不免令东谈主抓一把汗。

　　02 “龙头”含金量：5%国产化率下的窘态王座

　　纳芯微最引认为傲的“车规芯片龙头”名称，在数据眼前显得有些煞白。

　　研报中声称其汽车模拟芯片、数字摧毁芯片和磁传感器份额“原土厂商第一”。这个名称背后荫藏着一个苛虐践诺：2024年国内汽车模拟芯片的国产化率仅为5%傍边。

　　换言之，这个“第一”不外是在一个刚起步的细分赛谈中暂时首先。通盘国产芯片在国内汽车阛阓的浸透率也仅约15%，且主要勾搭在低端通用芯片领域。在着实决定汽车智能化水平的中枢芯片——如计较戒指类芯片（国产化率<1%）和通讯类芯片（国产化率<3%）——国居品牌险些莫得言语权。

　　以上数据开首：

　　https：//www.iotworld.com.cn/html/News/202501/49b41d2cd68afb7e.shtml

　　即即是纳芯微重心布局的磁传感器领域，其阛阓空间现时也仅有82亿元（2025年展望）。在843亿好意思元的专家模拟芯片大蛋糕中，这个细分领域的范围尚不及以相沿一个着实的产业龙头。

　　03 库存堰塞湖：跌价准备背后的隐忧

　　存货问题成为纳芯微接洽链条上最敏锐的神经。

　　2024年新增计提存货跌价准备8595.49万元——这意味着公司我方齐承认，近亿价值的存货可能濒临“卖不动”或“卖不上价”的风险。

　　芯片行业素有“库存致死”的魔咒。卓绝是汽车芯片迭代速率加速，一朝技艺道路或客户需求发生变化，库存极易沦为千里没成本。纳芯微的存货盘活天数从2021年的142天通盘攀升至2024年的200天以上，远超行业健康水平。

　　当公司讲解蚀本原因时，明确将“阛阓竞争加重导致居品售价承压”列为主要成分。在行业下行周期中，高库存如同悬顶之剑，随时可能激勉新一轮减值风暴。

　　04 研发真相：专利困境与东谈主才短板

　　看成科创板上市企业，技艺实力是纳芯微的立身之本。其研发成色却存在不少疑问。

　　罢休2021年上市时，公司仅领有17项发明专利，远低于同时可比公司——念念瑞浦（25项）、圣邦股份（46项）、卓胜微（51项）。更窘态的是，其一项中枢技艺的发明专利请求“电容式数字摧毁芯片偏执调制解调法子”因“不具备创造性”被国度学问产权局驳回。

　　东谈主才结构问题雷同杰出。2020年末数据显露，纳芯微专业及以放学历职工占比高达41.67%，远超同业（念念瑞浦10.23%、圣邦股份15.21%、卓胜微7.25%）。

　　天然学历不代表才调，但在技艺密集的芯片遐想领域，这种东谈主才结构未免让东谈主对其持续立异才调产生担忧。

　　05 信披疑团：前科累累的“摇荡”

　　更令东谈主警惕的是，纳芯微在信息流露方面已有“前科”。

　　2022年媒体曝光，公司监事王龙祥对外投资企业中，一家名为元盛创投的企业未被招股书流露，而阛阓监管数据显露“王龙祥”确为其结伙东谈主。这径直违背科创板招股书准则对于董监高对外投资流露的条目。

　　公司社保交纳东谈主数与官宣数据也出现过“打架”欢娱。这些看似“摇荡”的背后，反馈的是公司处分的粗略和对信披公法的冷酷。

　　如今赴港IPO进度中，证监会条目其补充证据境外子公司投资及外汇登记情况——监管层显著已注释到其跨境成本运作的合规风险。

　　06 赴港动机：圈钱疑团何时休？

　　在如斯基本面下，纳芯微赴港IPO的动机未免激勉质疑。

　　A股再融资受阻：联贯蚀本下，其在科创板险些丧失股权融资才调；港股估值套利：借助“中概半导体”见识，或可获取高于A股的估值溢价；投资东谈主退出压力：IPO前投资者濒临解禁压力，急需新资金接盘。

　　卓绝值得玩味的是时刻点：2024年刚蚀本4亿，2025年一季度就晓示赴港上市。而募资用途描述缺乏——“加强研发”、“拓展阛阓”等惯常说辞，穷乏具体盘算推算。

　　更令东谈主担忧的是，罢休2024年中报公司账上仍有24亿货币资金。既不缺钱又急于上市的行径，很难不让东谈主怀疑其募资必要性和确实动机。

　　罢休2025年7月29日收盘，纳芯微的A股股价定格在174元/股——距离2022年上市时230元的刊行价，相去甚远。就当今盈利景象来看，回到刊行价的可能沧海一粟，成本阛阓的缅想很短，但数字不会说谎。

　　当一家公司联贯蚀本、存货高企、专利薄弱，却急于在另一阛阓融资，投资者需要警惕：这究竟是产业报国的宏愿，还是成本游戏的续章？

　　毕竟，着实的龙头不需要靠融资输血保管生计，而国产芯片5%的浸透率真相，更领导咱们：距离技艺自主，还有漫漫长路。

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包袱裁剪：江钰涵